В начале хотелось бы определиться с терминологией: о чем, собственно говоря, идет речь в данной статье. А речь идет об инвестиционных проектах и их оценке. Трактовок, что же такое “Инвестиционный проект”, достаточно много, но давайте для себя определимся, что:
Под инвестиционным проектом обычно понимают обоснование экономической целесообразности инвестирования денежных средств, других активов с целью получения прибыли или иных выгод. Инвестиционный проект — это, своего рода, подробно расписанный сценарий реализации предполагаемого бизнеса, т.е. документ, который подробно описывает как, когда, где, в какие сроки и за какие деньги и т.д. нужно совершить те или иные действия, чтобы реализовать задуманное.
Оценка стоимости инвестиционного проекта (который выступает, как объект оценки) представляет собой упорядоченный и целенаправленный процесс определения в первую очередь…. выгодно или не выгодно вкладывать деньги в конкретный инвестиционный проект или какой проект предпочесть при выборе из нескольких вариантов.
Необходимо учитывать, что инвестиционный проект можно оценивать по большому числу факторов: финансовой состоятельности проекта, профессионализму инициатора проекта, ситуации на рынке, на котором будет работать инициатор, и многим другим. При этом стоит сразу определиться, для каких целей оценивается инвестиционный проект и что в конечном итого хочет получить Заказчик, тот, кто, собственно говоря, эту оценку и оплачивает.
Сразу хочу констатировать тот факт, что оценка инвестиционных проектов, по крайней мере, в нашем регионе ещё большая редкость. Такая же редкость, как и оценка объектов интеллектуальной собственности, но бизнес взрослеет, становится более мудрым и при весомых инвестициях, как инициаторы инвестиционных проектов, так и потенциальные инвесторы уже понимают, что вкладывать деньги без серьезной проработки и убедительного обоснования прописанного в инвестиционном проекте (бизнес-плане) дело сомнительное, если не сказать авантюрное.
Это ещё не так давно, хорошим тоном считалось проинвестировать тот или иной проект “под хорошего человека” и, в большинстве случаев, это заканчивалось печально, хотя… идеи довольно часто были хороши. А сейчас… к инвестициям относятся настороженно, даже очень. Поэтому, вспоминается старинная русская поговорка: “семь раз отмерь – один раз отрежь”.
По мнению Автора статьи, методология оценки инвестиционных проектов, достаточно хорошо описанная в учебной литературе, как по финансам, так и по оценке бизнеса, весьма сомнительна. О чем нам пишут в учебниках? Рассчитайте чистый дисконтированный доход, срок окупаемости (в т.ч. и дисконтированный), индекс рентабельности инвестиций, внутреннюю нормы рентабельности… Определитесь с коэффициентом дисконтирования, и все? И эти все коэффициентики позволят с высокой долей вероятности сделать экспертное заключение о том, хорош это проект или плох? Знаете, что я Вам скажу? Ни фига!
Методология, хоть и проста “в использовании”, но увы, увы, увы, настолько оторвана от реалий, что в настоящий момент не отражает более глубинных моментов бизнеса, как такового.
Не верите, что интегральные показатели панацея “от инвестиционного залета”? приведу простой и банальный пример, вернее несколько примеров, касающихся одного из интегральных показателей, а именно ЧДД (чистого дисконтированного дохода).
Что нам о нем известно из учебника? Что… “Величина чистого дисконтированного дохода (ЧДД) рассчитывается как разность дисконтированных денежных потоков доходов и расходов, производимых в процессе реализации инвестиции за прогнозный период».
Суть критерия состоит в сравнении текущей стоимости будущих денежных поступлений от реализации проекта с инвестиционными расходами, необходимыми дли его реализации.
Применение метода предусматривает последовательное прохождение следующих стадий:
- Расчет денежного потока инвестиционного проекта.
- Выбор ставки дисконтирования, учитывающей доходность альтернативных вложений и риск проекта.
Определение чистого дисконтированного дохода.
ЧДД или NPV для постоянной нормы дисконта и разовыми первоначальными инвестициями определяют по следующей формуле:
где
I0 — величина первоначальных инвестиций;
Сt — денежный ноток от реализации инвестиций в момент времени t;
t — шаг расчета (год, квартал, месяц и т. д.);
i — ставка дисконтирования.
Условия принятия инвестиционного решения на основе данного критерия сводятся к следующему:
если NPV > 0, то проект следует принять;
если NPV < 0, то проект принимать не следует;
если NPV = 0, то принятие проекта не принесет ни прибыли, ни убытка.
Кстати, не менее забавный вопрос, о котором все источники умалчивают, а, что же такое “величина первоначальных инвестиций”? Но опустим его перед более глобальными.
Проведя нехитрые арифметические вычисления, мы видим следующее:
Таблица 1
| Первоначальные инвестиции, тыс. руб. | 600 | ||||
| Год проекта | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 |
| Денежный поток, тыс. руб. | 100 | 200 | 200 | 200 | 200 |
| Ставка дисконтирования, % | 16 | 16 | 16 | 16 | 16 |
| Дисконтированный денежный поток, тыс.руб. | 86,2 | 148,6 | 128,1 | 110,5 | 95,2 |
| Суммарный дисконтированный денежный поток, руб. | 568,7 | ||||
| ЧДД, тыс. руб. | -31,3 |
Таблица 2
| Первоначальные инвестиции, тыс. руб. | 600 | |||||
| Год проекта | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 |
| Денежный поток, тыс. руб. | 100 | 200 | 200 | 200 | 200 | 200 |
| Ставка дисконтирования, % | 16 | 16 | 16 | 16 | 16 | 16 |
| Дисконтированный денежный поток, тыс.руб. | 86,2 | 148,6 | 128,1 | 110,5 | 95,2 | 82,1 |
| Суммарный дисконтированный денежный поток, руб. | 650,7 | |||||
| ЧДД, тыс. руб. | 50,7 |
Итак, что же мы видим в Таблице 1 и 2? Прежде всего, то, что рассматриваемое предприятие имеет положительный денежный поток, и это хорошо! Но… если мы проведем расчет ЧДД на период 5 лет, то ЧДД у нас будет отрицательный (-31,3 тыс. руб.), следовательно “проект принять ни-и-и-з-я-я-я!”, а если на период в 6 лет, то ЧДД у нас будет положительным, то значит можно?
Аналогично, можно поступить и со ставкой дисконтирования, тем более, что определяется она “экспертно”, в большинстве случаем “методом подгона” под “нужный” результат.
Проведя нехитрые арифметические вычисления, вот, что получилось:
1. Вариант, смотри Таблица 1
При ставке дисконтирования в 16 %, ЧДД = 50,7 тыс. руб., т.е. проект “можно принят”.
2. Вариант, смотри Таблица 3
Таблица 3
| Первоначальные инвестиции, тыс. руб. | 600 | |||||
| Год проекта | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 |
| Денежный поток, тыс. руб. | 100 | 200 | 200 | 200 | 200 | 200 |
| Ставка дисконтирования, % | 20 | 20 | 20 | 20 | 20 | 20 |
| Дисконтированный денежный поток, тыс.руб. | 83,3 | 138,9 | 115,7 | 96,5 | 80,4 | 67,0 |
| Суммарный дисконтированный денежный поток, руб. | 581,8 | |||||
| ЧДД, тыс. руб. | -18,2 |
При ставке дисконтирования в 20 %, ЧДД = — 18,2 тыс. руб., т.е. проект «принимать не следует». И как быть?
Кстати, когда мой знакомый, высококлассный инженер, привыкший работать с “микронными допусками”, узнав от меня методологию расчета ставки дисконтирования на основе кумулятивного метода построения, долго смеялся, а потом однозначно заявил, что: “экономика – веселая наука!”. И в чем-то он, безусловно, прав.
Так как же все-таки анализировать инвестиционные проекты? Самое смешное, что об этом не знают и сами оценщики! Среди существующих более 20 стандартов оценки нет ничего касательно оценки инвестиционных проектов, хотя есть стандарты оценки минерального сырья, самолетов, пароходов, памятников истории и культуры. Поэтому… все считают интегральные показатели!
Без экономических расчетов, конечно, не обойтись, но… чем масштабнее инвестиции, тем длиннее и срок окупаемости проекта. А за 3,5,6 лет может произойти всякое. Например, инициатор проекта может влюбиться, и бизнес станет ему уже не так интересен, как прежде, или разлюбит Родину-мать и будет подумывать об эмиграции, или сменит сексуальную ориентацию… да мало ли, что в жизни бывает, и попробуй “экспертно” просчитать эту ставку дисконтирования, так она сразу за 50 % зашкалит, и что тогда делать с этим самым “отрицательно – положительным” ЧДД?
Но это ладно, а если другой вариант: интегральные показатели сказочные, а идея бизнеса – полна абсурда и сюрреализма. Например – производить мороженное и упаковывать его в упаковку “Тетра-Пак”, или вырыть подземный лабиринт и водить за деньги по нему иностранных туристов.
Самое печальное, что и интегральные показатели можно рассчитать таким образом, что они будут очень даже привлекательны (ЧДД > 0), только будет ли жизнеспособен данный проект? Мне кажется, что нет! Что же это получается, ЧДД > 0, и “проект не принимать”? Да, получается именно так!
Поэтому, на взгляд автора, к оценке инвестиционных проектов необходимо подходить более комплексно. Что я имею? Прежде всего, оценивать конкретный инвестиционный проект не только с позиции финансовых (интегральных) показателей, но и с позиции ряда факторов, которые подбираются индивидуально для каждого проекта.
В обязательном порядке рассматривать (читай “оценивать”) рынок (в том числе и ёмкость рынка), рыночную среду и те тенденции, которые происходят на рынке. Рассматривать варианты наличия (или отсутствия сырьевой базы), возможности продвижения продукции (услуг), существующих и применяемых технологий в конкретном проекте, наличие квалифицированных работников, возможное изменение законодательных актов и многих других факторов, которые при комплексном системном подходе позволили бы провести экспертизу инвестиционного проекта и по достоинству его оценить или забраковать.
© Аллавердян В.В., 2006